艾迪精巧公司动态点评:乘下游需求及国产替代之东风,产能爬坡业绩增长有望
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事件:2019年8月8日,公司宣布2019年半年报,2019年1-6月公司实现营收7.43亿元,同比增长47.56%,实现归母净利润1.82亿元,同比增长48.92%。

    下游需求旺盛叠加存量更新及配锤率晋升,粉碎锤业务高增长:2019H1公司粉碎锤实现营收5.38亿元,同比增长62.19%,占总营收72.35%,实现毛利2.49亿元,同比增长65.42%,毛利率达46.27%,同比上升0.9个百分点,粉碎锤业务高增长受益于下游及更新需求旺盛以及配锤率的晋升。下游需求方面,下游基建开展+新型城镇化建设+旧区改造激起需求,工程机械行业高景气,支撑开掘机销量,从而拉动粉碎锤增量需求。2019H1开掘机械产品算计出售127,207台,同比增长14.2%。更新需求方面,粉碎锤存量更新需求旺盛,液压粉碎锤的使用期限在3-5年,属耗损品,受开掘机周期性影响较小,更新需求波动。配锤率方面,我国开掘机配锤率约为20-25%,相较于发达国家的35%及日韩的60%仍有较大晋升空间,带来粉碎锤辽阔市场空间。

    乘国产替代之东风,液压件业务自主研发优势显著:2019H1公司液压件实现营收2.3亿元,同比增长37.29%,占总营收30.96%,实现毛利0.63亿元,毛利率27.4%。《液压气动密封行业“十三五”开展打算》明确指出,到2020年60%以上高端液压元件将实现自主保证。公司2009年开始自主研发液压件,目前已实现液压泵、行走及回转马达、多路节制阀等高端液压件的国产化。在政策助力液压件国产替代的大背景下,液压件业务有望成为公司新的业绩增长点。

    募投项目助力公司产能突破,有望实现规模效应:上市后公司产能逐步释放,然而产能瓶颈依然具备,公司2019年1月11日审议通过非公开发行股票项目,拟募集资金不超过7亿元(包括发行用度)用于工程机械用高端液压马达建设项目、液压粉碎锤建设项目跟 工程机械用高端液压主泵建设项目。依据公司布告,达产后预计为公司新增产值16.77亿元,新增净利润2.44亿元,产能问题将得到极大缓解,规模效益有望凸显。

    用度率降低,盈利才能稳步晋升:2019H1公司期间用度率为13.65%,同比降低2.19个百分点,其中出售用度/治理用度(含研发)/财务用度分辨为0.41/0.51/0.09亿元,用度率分辨为5.51%/6.91%/1.22%,同比变动0.46/-3.13/0.48个百分点。治理用度的大幅降低与产能晋升带来的规模效应相关,将来募投项目落地产能进一步晋升,规模效应将进一步浮现。此外公司盈利才能稳步晋升,2018年末至2019二季度单季出售毛利率分辨为38.9%/43.15%/43.19%,出售净利率分辨为18.53%/24.45%/24.45%,盈利才能稳中有升。

    投资提议:鉴于下游需求旺盛,产能突破有望实现规模效应等因素,公司收入及毛利率有望进一步回升,依据模型测算,公司收入及毛利率有望晋升,预计2019-2021年归母净利润分辨为3.31亿元、4.33亿元、5.57亿元,EPS分辨为0.86元、1.12元、1.45元,关于应PE为29倍、22倍、17倍。

    危险提示:下游需求不迭预期,配锤率晋升不迭预期,定增项目不能如期达产,原资料价格大幅稳定危险等。

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