恒华科技公司动态点评:泛在电力物联网加持,高增
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事件:公司于2019年3月21日晚宣布2018年年报,2018年度实现营业收入118,392.21万元,同比增长38.35%,实现归母净利润27,162.94万元,同比增长41.30%,实现扣非后归母净利润26,283.22万元,同比增长41.36%。此外,公司同时宣布了2019年一季度业绩预告,预计2019年一季度归母净利润同比降低0-20%,我们关于此点评如下:

新电改向纵深推进,国家电网、南方电网鼎力推动泛在电力物联网,公司设计板块业务有望提速,配售电业务将连续发力。2018 年公司存在传统优势的设计板块业务收入47,925.41万元,同比增长2.08%,保持稳健开展态势;得益于国家现代配电网建设的连续推进,公司基建治理版块安稳增长,实现营业收入25,282.38万元,同比增长19.65%;跟着新一轮电力体制革新各项政策的逐步落地,配售电版块业务增长疾速,实现营业收入39,678.56万元,比上年同期增长166.56%,该板块占整体收入的比例从2017年的17.39%大幅晋升至33.51%。2019年,跟着国家电网在新建35kV及以上输变电工程全面应用三维设计的行业趋势、新一轮电改的一直向纵深推进以及国家电网、南方电网关于泛在电力物联网的鼎力推动,公司的三维设计服务市场规模将有望迎来神速增长,基于泛在电力物联网技巧的多能互补、折衷供应的综合动力建设解决方案以及面向增量配电园区提供的配电网代运维、综合能效服务将继续保持强劲的增长态势。此外,公司将2019年的归母净利润增长目标设定为30%-50%区间,中枢值40%关于应38,028.12万元。2019年一季度虽然预告归母净利润下滑0-20%,然而公司收入节令性很强,一季度净利润占全年比例小(2016-2018年分辨仅为2.37%、3.18%跟 3.64%),在当前行业政策催化、电网公司加码智能化投入的背景下,一季度的预期下滑关于全年的盈利才能不存在太大的指导意义。

三大用度率小幅收缩,股权勉励慢慢进人均产能连续晋升。公司2018年三大用度延续了收缩态势,同比降低0.51个pct至16.35%,其中财务用度率降低清楚,同比降落0.91个pct至0.27%,出售用度率降低0.46个pct至3.26%,仅治理用度率比拟晋升0.86个pct至12.82%,其中2,380.73万元的股权勉励用度是主因。公司整体毛利率43.25%,同比下滑约1个pct,净利率程度23.01%,显现出U型态势,ROE为16.12%,基础波动。2018年末员工数为1,136人,比2017年末仅增加10人(0.9%),然而人均收入从2017年的76.00万元晋升至104.22万元,增幅37.13%,人均净利润从17.06万元晋升至23.98万元,大幅增长40.54%。同时,公司在2018年推出了《限制性股票勉励计划》,当期计提期权费2,380.73万元,勉励轨制的推出有力带动了人均产能的神速晋升,我们预计2019年可能还将产生约3,000万元的股权勉励用度。

现金流同比改良,将来需关注应收账款回款力度。2018年公司实现经营性净现金流-3,413.17万元,同比增加599.64万元,约14.94%,企业自由现金流(FCFF)约1.12亿元,为2014年至今的初次年度转正,且货币资金为7.08亿元,关于短期负债的笼罩率达到339.31%。2018年末应收账款账面余额10.31亿元,应收账款周转率为1.37,其中账龄为6个月内的应收账款占比约53.83%,比拟2017年末的数据56.64%略有降低,账龄为7-12个月的应收账款占比为11.39%,比2017年末的数据18.24%也有降低,而账龄在1-2年的应收账款的比例达到24.76%,比2017年末数据18.92%先进清楚。虽然公司的客户多数为电网及相关企业,其实力雄厚、信用良好,然而我们依然需要密切关注账龄为1-2年、2-3年的应收账款的将来回款情况。

我们预测公司2019-2021年分辨实现营业收入15.72亿元、20.11亿元跟 24.68亿元,实现归母净利润3.81亿元、5.29亿元跟 6.77亿元,公司当前股价关于应的PE分辨为30X、21X跟 17X,维持“强烈推荐”评级。

危险提示:电网投资进度不迭预期;电改推动进度不迭预期;应收账款坏账危险加剧;客户拓展不迭预期;竞争加剧,产品竞争力降低。

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